全面注册制正式开闸，机制改革激发主板转融券活力

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全面注册制正式开闸，机制改革激发主板转融券活力——行业周报-20230219

1、周观点：全面注册制正式开闸，机制改革激发主板转融券活力

本周上市险企公布1月保费数据，预计疫情及春节假期影响1月续收从而造成总保费增速承压，2月总保费增速有望改善，我们维持一季度上市险企NBV增速转正预期。全面注册制正式开闸，中证金配套发布转融通新规，机制改革有望激发主板转融券业务活力，从而拉动市场融券规模提升。长期看，全面注册制及配套政策不仅带来资本市场扩容，同时带来证券行业的集中度提升，头部券商持续受益。当下，券商和保险板块估值和机构持仓仍在低位，经济复苏有望从负债端驱动非银盈利弹性，看好一季报景气度高且具备复苏长逻辑的标的。

2、保险：续期对1月总保费增速压制有望在2月改善，车险承压拖累财险

（1）本周（2023.2.13-2023.2.17，下同）上市险企公布1月保费数据，受续期影响寿险总保费增速略低于预期。1月7家上市险企寿险总保费累计4850亿元、同比-2.3%（同比未含阳光保险），其中：中国平安(行情601318,诊股)+3.8%、新华保险(行情601336,诊股)-1.9%、中国人寿(行情601628,诊股)-2.5%、中国太保(行情601601,诊股)-5.7%、中国太平-6.9%、中国人保(行情601319,诊股)-7.4%，预计疫情及假期影响1月续收从而造成总保费增速承压，2月总保费增速有望改善；考虑到开门红启动较早、储蓄型产品需求旺盛，预计多数险企开门红新单表现较好，叠加2月低基数，预计新单同比有望持续改善；1月6家上市险企财险保费收入1402亿元、同比为+2.6%（同比未含阳光保险），较12月的+3.6%小幅下降，人保财险车险保费1月同比+0.2%，预计受乘用车销量同比-32.9%拖累。（2）保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间，首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保，推荐受益于香港市场改善的友邦保险。

3、券商：全面注册制正式开闸，市场化改革激发主板转融券业务活力

（1）本周日均股基成交额1.1万亿，环比+12%，同比+20%，同比明显改善；本周新发偏股/非货基金52/218亿，同比+32%/+98%；本周北向资金净流入82.5亿，股票型ETF份额环比-0.1%。（2）全面注册制正式开闸，距离征求意见仅相隔半个月，政策进程超预期。为配合全面注册制，中证金发布转融通业务规则，将科创板、创业板的转融券优化措施推广到主板，实现了全市场的整合统一，市场化改革有望激发融券业务活力，提升市场活跃度，利好头部券商。五大要点包括：市场化自主协商转融券期限、费率；灵活展期和提前了结；大幅降低主板转融券费率差至0.6%；拓宽主板转融通标的证券和出借人范围；取消转融通保证金比例最低20%的限制。（3）注册制、居民财富向权益资产迁移仍是证券行业的长期成长主线，市场对降费的担忧逐步缓解，关注经济复苏、交易量和基金新发等催化。推荐互联网券商和大财富管理两条轻资本成长主线，看好投行线条盈利改善较好且估值较低的标的。

4、受益标的组合

保险：中国平安，中国太保，中国人寿，友邦保险，新华保险，中国财险。券商&多元金融：同花顺(行情300033,诊股)，东方财富(行情300059,诊股)，东方证券(行情600958,诊股)，兴业证券(行情601377,诊股)，广发证券(行情000776,诊股)，国金证券(行情600109,诊股)，中信证券(行情600030,诊股)，指南针(行情300803,诊股)，江苏金租(行情600901,诊股)。

风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。

关键词： 中国平安 中国太保 财富管理